當(dāng)前確是推進匯改的有利時機

　　從政策面來看，目前新一輪金融體制改革正在全面展開，溫州金融綜合改革試驗區(qū)成立，民間融資正規(guī)化開始試水；利率市場化條件已經(jīng)基本具備，下一步也會加速推進。而相比來看，匯率形成機制改革所面臨的阻力和技術(shù)難題相對更少，而且，通過完善形成機制和增強匯率彈性，可以在“不可能三角”的框架下為貨幣政策贏得更大的獨立性，從而減少外匯儲備的被動積累，減輕國際社會的壓力。因此，貨幣當(dāng)局有動力來推進這一領(lǐng)域的改革。

　　從基本面來看，人民幣兌美元已經(jīng)接近均衡匯率。自2005年7月人民幣匯率形成機制改革啟動以來，人民幣兌美元匯率呈單邊升值之勢，累計升值幅度超過30%。但從去年10月份以來，受中國經(jīng)濟下行、貿(mào)易差額減少，以及歐債危機加劇等因素影響，人民幣雙向浮動的頻率增加、幅度擴大，甚至一度連續(xù)觸及跌停。

　　近三個月以來，人民幣兌美元波動幅度繼續(xù)加大，3月中旬起，香港市場上一年期NDF相對于國內(nèi)匯率中間價出現(xiàn)連續(xù)貶值預(yù)期�？梢钥闯�，人民幣單邊升值的態(tài)勢已被打破，目前正在接近均衡匯率水平，在這種情況下增強浮動彈性，將不會對市場產(chǎn)生大的沖擊。

　　交易機制將進一步完善

　　此前，進一步完善匯率形成機制僅僅停留在官方表態(tài)階段，但隨著匯改的加速推進，相關(guān)的市場建設(shè)應(yīng)會及時跟進，外匯管理局近期出臺的公告即出于此種考慮。

　　在公告中，外管局規(guī)定，2011年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量低于1億美元，以及新取得結(jié)售匯業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的銀行，結(jié)售匯綜合頭寸下限為-300萬美元；2011年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量介于1億至10億美元，結(jié)售匯綜合頭寸下限為-500萬美元；2011年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量10億美元以上，結(jié)售匯綜合頭寸下限為-1000萬美元。除全國性銀行、銀行間外匯市場即期做市商的結(jié)售匯綜合頭寸下限由外管局另行通知外，其他銀行適用以上新規(guī)。

　　這就意味著，自2005年9月開始實施的禁止銀行持有隔夜人民幣多頭頭寸、以降低人民幣升值壓力的規(guī)定已經(jīng)取消，銀行可以根據(jù)自己對形勢的研判持有美元空頭或多頭。交易員不必再在日內(nèi)強行平盤，這將有助于減少不必要的操作，從而有利于市場均衡價格的發(fā)現(xiàn)。這確實是完善外匯交易市場的重要之舉，甚至被交易員認(rèn)為“意義大于波幅擴大”，因為從以往經(jīng)驗看，日內(nèi)波幅很少能觸及0.5%的上下限。

　　但是，從中我們?nèi)匀豢梢钥吹�，允許采取這種做法的僅僅是一些比較小的銀行，全國性銀行和市場上的即期做市商仍然受到比較嚴(yán)格的限制，這恰恰反映出央行對于匯改的謹(jǐn)慎心態(tài)，仍然采取了漸進的方式，待經(jīng)驗逐步積累、機制日趨完善、工具足夠豐富時再推進下一步改革。

　　完善匯率形成機制影響深遠(yuǎn)

　　目前的匯率形成機制改革主要圍繞著“增強人民幣雙向浮動彈性”來展開，匯率彈性的增強主要表現(xiàn)在兩方面：一是日間人民幣中間價的彈性和變動幅度，雙向波動將成為常態(tài)，二是日內(nèi)的交易波動幅度，目前已經(jīng)從0.5%擴大到1%。雙向波動的加劇和波動區(qū)間的擴大，意味著人民幣持續(xù)升值的趨勢將難以持續(xù)，今后人民幣匯率的浮動頻率、幅度、方向?qū)�無法像過去那么容易預(yù)測，匯兌風(fēng)險將明顯提高。

　　其對市場的影響將主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，單邊升值態(tài)勢逆轉(zhuǎn)，套匯空間縮窄，不確定性增強，將有助于減少熱錢流入流出對于國內(nèi)金融市場和貨幣政策的擾動；第二，外向型企業(yè)在進口和出口時面臨的匯率風(fēng)險將會加大，貿(mào)易成本會隨之上升，從而會產(chǎn)生更多的避險需求；第三，為滿足企業(yè)需求，金融機構(gòu)需提供更多的金融產(chǎn)品，拓展更多的金融業(yè)務(wù)，這客觀上有助于擴大金融市場的深度和廣度；最后，匯率形成機制的完善，將會為后續(xù)的改革，如資本項目開放、人民幣國際化提供更為堅實的基礎(chǔ)。